錢!錢!錢!掌門人一邊大比例分紅，一邊大比例質(zhì)押
值得注意的是，三季度報表發(fā)出之前，東方雨虹在上半年凈利潤下滑了近30%，且經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為-13.28億的情況下，還于9月底進(jìn)行了大手筆的分紅。以現(xiàn)有總股本扣除公司尚未完成回購注銷的股權(quán)激勵限售股30.750股后的總股本為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元(含稅)，共計派發(fā)現(xiàn)金紅利14.62億元，分紅數(shù)遠(yuǎn)超上半年財報中公布的凈利潤(9.43億)。
實控人李衛(wèi)國持有上市公司5.3億股股票，按上半年分紅計劃，李衛(wèi)國能分到3億以上。今年5月，基于去年的派息方案，李衛(wèi)國才剛剛從上市公司拿走了3億多的現(xiàn)金分紅。也就是說不到一年，光是靠分紅派息，李衛(wèi)國就從上市公司拿走了6億以上的資金，而公司上半年整體利潤才9.43億，占公司利潤的63%。
李衛(wèi)國大比例質(zhì)押股權(quán)
截至8月末，李衛(wèi)國持股質(zhì)押率達(dá)到78.35%。9月25日，公司發(fā)布《關(guān)于公司控股股東部分股份解除質(zhì)押的公告》，解除部分股權(quán)質(zhì)押后，李衛(wèi)國及其一致行動人李興國合計質(zhì)押股份占其所持股份比例為72.57%，仍處于較高質(zhì)押率。
而在今年8月底，李衛(wèi)國又進(jìn)行了補(bǔ)充質(zhì)押。一般來說，股東頻繁的補(bǔ)充質(zhì)押，說明此前股權(quán)質(zhì)押有著平倉的風(fēng)險存在。東方雨虹股價已由歷史高點的63.14元/股下跌至如今的14.63元/股，跌幅高達(dá)78%。公開報道還披露，東方雨虹證券部曾表示，李衛(wèi)國補(bǔ)充質(zhì)押手中股票，“是因為股價一直在跌。”如果持續(xù)大跌，已質(zhì)押手中近8成的股票，未來還能拿出什么繼續(xù)質(zhì)押?
事實上，今年以來東方雨虹發(fā)布關(guān)于控股股東進(jìn)行股票質(zhì)押式回購、質(zhì)押展期等質(zhì)押相關(guān)的公告32次，對于上市公司而言并不常見。資本市場股票質(zhì)押的目的可能是多種資金需求，例如投資項目、償還債務(wù)或者戰(zhàn)略布局等。大股東質(zhì)押股份融資，如果無法按時償還債務(wù)或者股價下跌導(dǎo)致需要補(bǔ)充大量抵押物而無法提供時，可能會引發(fā)一系列的財務(wù)風(fēng)險。
圖源：東方財富網(wǎng)頁端截圖
大額分紅與高比例質(zhì)押背后，令不少投資者擔(dān)憂，實控人是否存在較大的資金需求，分紅政策是否可能成為少數(shù)股東的套現(xiàn)工具?是否為企業(yè)未來的發(fā)展留出足夠的流動資金?
100多億應(yīng)收賬款“遙遙無期”，現(xiàn)金流仍為負(fù)值
從企業(yè)的角度來看，東方雨虹提及，業(yè)績下滑主因是下游需求不及預(yù)期，身處“大行業(yè)小企業(yè)”格局的防水行業(yè)，東方雨虹的產(chǎn)品依賴于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈頗為嚴(yán)重。房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了多輪降杠桿、去庫存、資金收緊等周期調(diào)控，目前行業(yè)拐點未現(xiàn)。2023年防水行業(yè)總產(chǎn)量同比下降11.5%，行業(yè)面臨有史以來最大的挑戰(zhàn)。為了能夠穩(wěn)住營收，東方雨虹在應(yīng)收賬款上做出了讓步，接受了下游客戶的不平等待遇和要求。
截至9月底，東方雨虹應(yīng)收賬款高達(dá)106.8億元，較2023年末的95.68億元增長11.6%，占當(dāng)期營業(yè)收入的50%左右。高額應(yīng)收賬款帶來最直接的便是減值損失，前三季度東方雨虹應(yīng)收賬款壞賬損失高達(dá)6.37億元，占?xì)w母凈利潤的50%，集體資產(chǎn)減值準(zhǔn)備總額為64471.62萬元。
圖源東方雨虹《關(guān)于2024年前三季度計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的公告》
除了表面的壞賬損失，東方雨虹還有“債轉(zhuǎn)房”的“內(nèi)傷”。今年上半年財報報表中首次出現(xiàn)“投資性房地產(chǎn)”科目，金額高達(dá)16.22億元(三季報為16.14億元)，也是東方雨虹下大力度清理應(yīng)收賬款的一種措施。
圖源東方雨虹《2024年第三季度報告 》
關(guān)于工抵房處理，東方雨虹此前曾表示“考慮現(xiàn)金流和稅金成本問題，直接將抵賬房產(chǎn)賣給終端客戶”，以回收應(yīng)收賬款。但在收房、驗房、資產(chǎn)評估和洽談方面能否達(dá)成共識，還是個未知數(shù)。而回顧2023年末李衛(wèi)國說過的話，“收不回本錢的生意不做，不賺錢的生意不做，不靠譜的客戶不服務(wù)”，這似乎將要對客戶硬氣起來，想要拿到主動權(quán)和話語權(quán)，避開下游的重重雷點。
從現(xiàn)金流情況來看，截至2024年第三季度，東方雨虹經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計為222.7億元，而經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計為227.6億，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4.923億，雖然較第一季度和上半年有所改善，但是面臨的壓力依然不小。
應(yīng)收票據(jù)暗藏“殺機(jī)”，資金鏈危機(jī)何解?
此前東方雨虹曾表示，為應(yīng)對應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險，始終堅持風(fēng)險控制優(yōu)先，實施“對到期應(yīng)收賬款實行零容忍”，本期應(yīng)收賬款的同比減少似乎說明這些措施卓有成效，但是應(yīng)收票據(jù)方面卻出現(xiàn)了233%的暴增。東方雨虹是從2018年起大幅增加應(yīng)收票據(jù)使用的，當(dāng)年企業(yè)應(yīng)收票據(jù)增長超過三倍至15.47億元，其中大部分都是商業(yè)承兌票據(jù)，這也埋下了隨時會引爆的雷。
而據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至今年6月末，企業(yè)一百多億的應(yīng)收賬款中，賬齡1-2年的占比15.44%，2-3年的占比12%，3年以上的占比8.25%，鑒于其所處行業(yè)下游涉及較多地產(chǎn)企業(yè)，過往幾年中，房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)不少“爆雷”案例。因此，上述應(yīng)收賬款中未來或仍存在一定的減值計提壓力。
隨著百強(qiáng)房地產(chǎn)企業(yè)近半爆雷，房建供應(yīng)鏈上的防水、涂料、建材企業(yè)也面臨資金鏈風(fēng)險。截至9月末，東方雨虹總資產(chǎn)為474.32億元，較上年度末下降7.31%，現(xiàn)金流危機(jī)也不可忽視。
經(jīng)營的壓力，也與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)模式有關(guān)。東方雨虹生產(chǎn)的建材產(chǎn)品，主要依靠三大銷售模式——零售渠道、工程渠道、直銷業(yè)務(wù)。直銷模式不需要通過經(jīng)銷商，可以直接與大型企業(yè)集團(tuán)銷售供貨，這里面暗藏殺機(jī)。因此東方雨虹從以大B為主的直銷模式向C+小B為主的渠道銷售模式轉(zhuǎn)變。推廣“合伙人機(jī)制”，拓寬工程渠道，重點發(fā)力C端，推進(jìn)渠道下沉，力求擺脫對房地產(chǎn)行業(yè)的依賴。同時開拓第二增長曲線“民建集團(tuán)”和第三增長曲線“海外業(yè)務(wù)”。
從海外角度來看，據(jù)半年報，來自境外的營收僅4.05億，占總營收比2.66%。想要通過海外市場增加新的盈利增長點，顯然還需要更多的時間。從民建角度來看，砂漿的業(yè)務(wù)雖然在布局，但真正發(fā)揮作用或許還需要一定的時日……如何平衡資金鏈的安全與投資建設(shè)的風(fēng)險，以及上下游產(chǎn)業(yè)鏈之間的關(guān)系，或?qū)⒊蔀闁|方雨虹的一場“生死”考驗。